2020年，資本市場(chǎng)深化改革持續(xù)推進(jìn)，疊加市場(chǎng)活躍度顯著提升，證券行業(yè)迎來高景氣周期。根據(jù)對(duì)40家上市券商的業(yè)績(jī)梳理，行業(yè)整體呈現(xiàn)“總量攀升、結(jié)構(gòu)分化、盈利加速”的特征，其中頭部券商優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，中小券商黑馬頻出，資產(chǎn)管理與投資收益成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

一、頭部券商凈利潤(rùn)超百億，行業(yè)集中度凸顯

2020年，共有5家券商凈利潤(rùn)突破百億元大關(guān)，分別是中信證券（約149億元）、國(guó)泰君安（約111億元）、海通證券（約108億元）、華泰證券（約108億元）及招商證券（約95億元，接近百億）。中信證券以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)居行業(yè)榜首，“券業(yè)一哥”地位穩(wěn)固。這五家券商合計(jì)凈利潤(rùn)占40家上市券商總利潤(rùn)的近四成，反映出在注冊(cè)制推行、衍生品業(yè)務(wù)擴(kuò)容等背景下，資本實(shí)力雄厚、業(yè)務(wù)布局全面的頭部券商更具抗風(fēng)險(xiǎn)能力和增長(zhǎng)彈性。

二、興業(yè)證券增速“最驚艷”，中小券商表現(xiàn)分化

在凈利潤(rùn)增速方面，興業(yè)證券成為最大亮點(diǎn)，同比增幅超過120%，主要得益于其投資業(yè)務(wù)收入的大幅增長(zhǎng)以及子公司興證全球基金在資產(chǎn)管理領(lǐng)域的卓越表現(xiàn)。部分中小券商如浙商證券、東方財(cái)富等也憑借特色業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。行業(yè)內(nèi)部增速分化明顯，受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、區(qū)域市場(chǎng)及經(jīng)營(yíng)策略差異影響，仍有部分券商增速低于行業(yè)平均。

三、資產(chǎn)投資收益成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)核心引擎

從收入結(jié)構(gòu)分析，2020年券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心動(dòng)力來自資產(chǎn)管理與投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）。隨著股市結(jié)構(gòu)性行情持續(xù)，券商自營(yíng)投資業(yè)務(wù)普遍表現(xiàn)亮眼；財(cái)富管理轉(zhuǎn)型加速，帶動(dòng)資產(chǎn)管理收入貢獻(xiàn)顯著提升。以中信證券為例，其投資收益占比超過30%，而多家券商資管子公司的凈利潤(rùn)同比增幅超過50%，成為重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。這反映出券商正從傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)向資本中介和主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型。

四、業(yè)務(wù)板塊亮點(diǎn)紛呈，投行與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力

除了資產(chǎn)端表現(xiàn)強(qiáng)勁，2020年券商的投行業(yè)務(wù)在注冊(cè)制紅利下收入大增，IPO承銷規(guī)模創(chuàng)十年新高；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)則受益于市場(chǎng)交投活躍，代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入普遍提升。兩融業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，進(jìn)一步增厚了利息凈收入。不過，行業(yè)也面臨傭金率下行、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的挑戰(zhàn)。

五、展望未來：行業(yè)馬太效應(yīng)強(qiáng)化，創(chuàng)新與風(fēng)控并重

展望2021年及以后，證券行業(yè)在資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度不斷完善下，有望持續(xù)受益于直接融資比例提升、居民資產(chǎn)配置向金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)移等長(zhǎng)期趨勢(shì)。預(yù)計(jì)頭部券商憑借綜合服務(wù)能力，將進(jìn)一步鞏固優(yōu)勢(shì)；而特色化、差異化的中小券商有望通過聚焦細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突圍。監(jiān)管層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求日益提高，券商需在業(yè)務(wù)創(chuàng)新與合規(guī)風(fēng)控之間尋求平衡，以實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

綜上，2020年上市券商業(yè)績(jī)的大起底，不僅展示了行業(yè)在特殊年份下的強(qiáng)勁韌性，更揭示了以資產(chǎn)投資收益為引領(lǐng)、多元業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的新格局。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入深水區(qū)，如何把握市場(chǎng)機(jī)遇、優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，將成為各家券商未來戰(zhàn)略的關(guān)鍵。